Musterlösung Kennzahlenanalyse

TEIL A – LIQUIDITÄT

Lösung Aufgabe 1: Liquiditätsgrade 2024

Kennzahl Berechnung Ergebnis Pkt.
a) LG 1 (Cash Ratio) 18’089’460 / 9’592’891 × 100 188.58 % 2 P.
b) LG 2 (Quick Ratio) (18’089’460 + 121’289 + 2’244’010) / 9’592’891 × 100 213.59 % 2 P.
c) LG 3 (Current Ratio) 21’820’790 / 9’592’891 × 100 227.47 % 2 P.

Stolperstein: Kurzfristig gehaltene Wertschriften (CHF 121’289) gehören bei LG 2 zur «flüssigen Masse». Wer sie weglässt, erhält LG 2 = 212.33 % – falsch.

→ Alle drei Grenzwerte (≥ 20 %, ≥ 100 %, ≥ 150 %) werden deutlich übertroffen. Die Pilatus-Bahnen AG ist kurzfristig sehr gut zahlungsfähig, was auch dem hohen Kassenbestand von CHF 18 Mio. (aufgebaut für Grossinvestitionen) entspricht.


Lösung Aufgabe 2: Liquiditätsvergleich 2023 vs. 2024

Kennzahl Berechnung Ergebnis Pkt.
a) LG 2 für 2023 (13’224’875 + 121’289 + 2’963’468) / 9’278’521 × 100 175.40 % 1.5 P.
b) LG 2 für 2024 (18’089’460 + 121’289 + 2’244’010) / 9’592’891 × 100 213.59 % 1.5 P.

c) Die LG 2 hat sich von 175.40 % auf 213.59 % verbessert (+38.19 Prozentpunkte).

→ Hauptgrund: Die flüssigen Mittel stiegen um CHF +4.86 Mio. (dank starkem operativem Cashflow), während gleichzeitig die Forderungen L+L um CHF –719’458 zurückgingen. Beide Effekte verbessern LG 2.

2 P. für korrekte Begründung. Korrekte Benennung der Forderungsveränderung ist Stolperstein.


Lösung Aufgabe 3: Nettoumlaufvermögen

Schritt Berechnung Ergebnis Pkt.
NUV 2024 21’820’790 – 9’592’891 CHF 12’227’899 1.5 P.
NUV 2023 17’834’790 – 9’278’521 CHF 8’556’269 1.5 P.

c) Das NUV gibt an, welcher Teil des Umlaufvermögens nach Abzug aller kurzfristigen Verbindlichkeiten verbleibt. Ein positives NUV bedeutet Solvenz. Das NUV 2024 hat sich gegenüber 2023 um CHF +3.67 Mio. erhöht.

1 P. für qualitative Erklärung.


Lösung Aufgabe 4: Kritische Grenzwerte

Kennzahl Prüfung Ergebnis Pkt.
LG 1 ≥ 20 %? 188.58 % ≥ 20 % ✓ Erfüllt 0.5 P.
LG 2 ≥ 100 %? 213.59 % ≥ 100 % ✓ Erfüllt 0.5 P.
LG 3 ≥ 150 %? 227.47 % ≥ 150 % ✓ Erfüllt 0.5 P.

b) Alle Grenzwerte werden erfüllt. Die aussergewöhnlich hohe LG 1 ist nicht zwingend positiv: Überschüssige Liquidität könnte rentabler eingesetzt werden. Die hohen Kassenbestände erklären sich durch die geplanten Grossinvestitionen (Gondelbahn-Erneuerung).

1.5 P. für substanzielle Interpretation (nicht nur «gut»). Ohne Interpretation: –1 P.


Lösung Aufgabe 5: Sonderfall Rechnungsabgrenzung

Passive Rechnungsabgrenzungen sind vorausgegangene Einnahmen für noch nicht erbrachte Leistungen oder zurückgestellte Aufwendungen, die im Folgejahr zu einer Verpflichtung führen. Daher gelten sie als kurzfristiges Fremdkapital.

Schritt Berechnung Ergebnis Pkt.
Kurzfr. FK ohne PRA 9’592’891 – 3’007’357 CHF 6’585’534 1 P.
LG 2 ohne PRA (neu) (18’089’460 + 121’289 + 2’244’010) / 6’585’534 × 100 311.07 % 1 P.
Veränderung 311.07 % – 213.59 % +97.48 %-Pkte 1 P.

→ Die LG 2 würde deutlich steigen. Dies zeigt, wie stark die Wahl der FK-Definition die Liquiditätskennzahlen beeinflusst. Methodenkonsistenz ist entscheidend.


TEIL B – RENTABILITÄT

Lösung Aufgabe 6: Eigenkapitalrendite (EKR)

Schritt Berechnung Ergebnis Pkt.
Ø EK 2024 (12’003’414 + 12’407’130) / 2 CHF 12’205’272 0.5 P.
EKR 2024 1’983’365 / 12’205’272 × 100 16.25 % 1.5 P.
Ø EK 2023 (10’183’899 + 12’003’414) / 2 CHF 11’093’657 0.5 P.
EKR 2023 1’819’180 / 11’093’657 × 100 16.40 % 1.5 P.

c) Die EKR blieb nahezu konstant (16.25 % vs. 16.40 %). Obwohl der Jahresgewinn gestiegen ist, hat auch das EK zugenommen. Für einen Aktionär ist die Konstanz positiv – das Wachstum wird profitabel aufrechterhalten.

Stolperstein: Verwendung des Durchschnitts-EK (nicht Endbestand). Klassischer Fehler an Abschlussprüfungen.


Lösung Aufgabe 7: Gesamtkapitalrendite (GKR)

Schritt Berechnung Ergebnis Pkt.
Ø Bilanzsumme 2024 (40’358’934 + 46’077’021) / 2 CHF 43’217’978 0.5 P.
GKR 2024 (FK-Zinsen = 0) 1’983’365 / 43’217’978 × 100 4.59 % 2 P.

b) EKR (16.25 %) > GKR (4.59 %) → positiver Leverage-Effekt. Das Fremdkapital (insb. die zinslosen Rückstellungen und das Aktionärsdarlehen zu 0 %) «verstärkt» die Rendite auf das Eigenkapital. Da FK-Kosten nahe null liegen, ist der Effekt jedoch verzerrt – in einem normalen Zinsumfeld wäre der Leverage-Effekt kleiner.

2.5 P. für vollständige Leverage-Diskussion inkl. Hinweis auf Verzerrung durch FK-Zinsen = 0.


Lösung Aufgabe 8: Umsatzrendite und EBITDA-Marge

Kennzahl Berechnung Ergebnis Pkt.
Umsatzrendite 2024 1’983’365 / 43’177’434 × 100 4.59 % 0.5 P.
Umsatzrendite 2023 1’819’180 / 40’119’186 × 100 4.53 % 0.5 P.
EBITDA-Marge 2024 16’107’158 / 43’177’434 × 100 37.30 % 0.5 P.
EBITDA-Marge 2023 15’094’994 / 40’119’186 × 100 37.63 % 0.5 P.

c) Die EBITDA-Marge misst die operative Ertragskraft vor Abschreibungen, Zinsen und Steuern. Sie ist besser vergleichbar und zeigt, wie viel das operative Geschäft generiert, unabhängig von Finanzierungs- und Steuereffekten. Die Nettoumsatzrendite wird stark durch die ausserordentliche Rückstellungsbildung (CHF 10 Mio.) verzerrt.

⚑ Lernende, die auf die Verzerrung durch ausserordentlichen Aufwand hinweisen: +0.5 Bonuspunkt.


Lösung Aufgabe 9: Cashflow-Analyse

Schritt Berechnung Ergebnis Pkt.
Cashflow 2024 (indirekt) 1’983’365 + 3’233’765 + 10’000’000 CHF 15’217’130 1.5 P.
Cashflow-Rate 2024 15’217’129 / 43’177’434 × 100 35.24 % 1 P.
Cashflow-Rate 2023 12’734’540 / 40’119’186 × 100 31.74 % 1 P.

c) Die Rückstellungsbildung von CHF 10 Mio. ist kein Liquiditätszufluss. Es handelt sich um einen buchhalterischen Aufwand (Dotierung einer Rückstellung), der den Gewinn mindert, aber keine Barmittel abfliessen lässt. Beim indirekten Cashflow wird dieser nicht-liquiditätswirksame Aufwand daher wieder addiert. Der effektive Cashflow aus Geschäftstätigkeit (CHF 16.4 Mio.) zeigt den tatsächlichen Geldzufluss.

1.5 P. für vollständige Erklärung inkl. «nicht-liquiditätswirksam». Häufiger Fehler: Rückstellung nicht beim Cashflow addieren.


Lösung Aufgabe 10: Bruttogewinnmargen

Kennzahl Berechnung Ergebnis Pkt.
Bruttogewinnmarge I 2024 39’290’353 / 43’177’434 × 100 91.00 % 1 P.
Bruttogewinnmarge I 2023 36’458’545 / 40’119’186 × 100 90.88 % 1 P.

c) Der Warenaufwand Gastronomie stieg stärker (+9.1 %) als der Merchandising-Aufwand (+1.2 %). Mögliche Gründe: Lebensmittelinflation, geänderter Produktmix oder höhere Einkaufspreise bei gestiegenem Gastronomie-Umsatz. Die Bruttogewinnmarge I ist dennoch leicht gestiegen – die Wareneinsatz-Verhältnisse sind insgesamt stabil.

2 P. für korrekte Identifikation der stärker gestiegenen Position + plausibler Begründung.


TEIL C – FINANZIERUNG & STABILITÄT

Lösung Aufgabe 11: Eigenfinanzierungsgrad (EFG)

Kennzahl Berechnung Ergebnis Pkt.
EFG 2024 12’407’130 / 46’077’021 × 100 26.93 % 1.5 P.
EFG 2023 12’003’414 / 40’358’934 × 100 29.74 % 1.5 P.

c) Paradox: Das EK stieg von CHF 12’003’414 auf CHF 12’407’130 (+CHF 403’716). Dennoch sank der EFG von 29.74 % auf 26.93 %, weil die Bilanzsumme durch die Bildung von langfristigen Rückstellungen (CHF 10 Mio. zusätzlich) viel stärker wuchs als das EK. Der Nenner wächst schneller als der Zähler → EFG sinkt trotz EK-Wachstum.

2 P. für vollständige Erklärung des Paradoxons. Sehr häufiger Prüfungsfehler.


Lösung Aufgabe 12: Fremdfinanzierungsgrad und Verschuldungsgrad

Kennzahl Berechnung Ergebnis Pkt.
FFG 2024 33’669’891 / 46’077’021 × 100 73.07 % 1 P.
Verschuldungsgrad 2024 33’669’891 / 12’407’130 2.71 : 1 1 P.
Verschuldungsgrad 2023 28’355’521 / 12’003’414 2.36 : 1 1 P.

c) Der Verschuldungsgrad von 2.71 : 1 bedeutet, dass auf jeden Franken EK rund CHF 2.71 Fremdkapital kommen. Einschränkend: CHF 24 Mio. des FK bestehen aus langfristigen Rückstellungen (keine echten Schulden gegenüber Dritten). Ohne Rückstellungen beträgt der Verschuldungsgrad nur 0.77 : 1.

1 P. für die Einschränkung bezüglich Rückstellungen.


Lösung Aufgabe 13: Anlagendeckungsgrade

Kennzahl Berechnung Ergebnis Pkt.
ADG I 2024 12’407’130 / 24’256’232 × 100 51.16 % 1 P.
ADG II 2024 (12’407’130 + 24’077’000) / 24’256’232 × 100 150.42 % 1 P.
ADG I 2023 12’003’414 / 22’524’144 × 100 53.29 % 1 P.
ADG II 2023 (12’003’414 + 19’077’000) / 22’524’144 × 100 138.04 % 1 P.

c) ADG I < 100 %: Das EK alleine reicht nicht aus, um das AV zu finanzieren. ADG II > 100 % (150.42 %): EK + langfristiges FK überdecken das AV vollständig. Die goldene Finanzierungsregel (ADG II ≥ 100 %) ist erfüllt und hat sich gegenüber 2023 verbessert.

2 P. für die Erklärung beider Deckungsgrade und Beurteilung der Goldenen Finanzierungsregel.


Lösung Aufgabe 14: Rückstellungsanalyse

Kennzahl Berechnung Ergebnis Pkt.
EFG ohne Rückstellungen 12’407’130 / (46’077’021 – 24’077’000) × 100 56.40 % 1 P.
FFG ohne Rückstellungen (33’669’891 – 24’077’000) / (46’077’021 – 24’077’000) × 100 43.60 % 1 P.

b) Gemäss Art. 960e OR dürfen Rückstellungen gebildet werden für: erkennbare Verbindlichkeiten, drohende Verluste, Erneuerungszwecke von Sachanlagen sowie zur Sicherung des dauernden Gedeihens der Unternehmung (Ermessen des VR). Die Gondelbahn-Rückstellung fällt unter «Erneuerungszwecke» und ist OR-konform.

c) Rückstellungsbildung mindert den Jahresgewinn (steuerlich abzugsfähig → Steuerstundung) und reduziert das steuerbare Einkommen. Es entsteht eine stille Reserve, falls die Rückstellung zu hoch ist. Aufgelöste Rückstellungen erhöhen in späteren Jahren den Gewinn.


Lösung Aufgabe 15: Dividendenpolitik und EK-Entwicklung

Schritt Berechnung Ergebnis Pkt.
Anzahl Aktien 1’320’000 / 50 26’400 Aktien 0.5 P.
Dividende gesamt (140 %) 26’400 × 50 × 140 % CHF 1’848’000 1 P.
Ausschüttungsquote 1’848’000 / 1’983’365 × 100 93.18 % 1 P.

b) Nach Dividendenzahlung: Bilanzgewinn (CHF 4’349’054) – Dividende (CHF 1’848’000) – Reserven (CHF 200’000) = CHF 2’301’054 Gewinnvortrag (= gemäss GB 2024 beantragt).

c) Mit 93.18 % Ausschüttungsquote werden fast der gesamte Jahresgewinn ausgeschüttet. Dies ist nur dann nachhaltig, wenn die Selbstfinanzierung über Abschreibungen und Rückstellungen gesichert ist – was bei der Pilatus-Bahnen AG der Fall ist (Cashflow von CHF 15.2 Mio. deckt Investitionen und Ausschüttung).


TEIL D – AKTIVITÄT

Lösung Aufgabe 16: Lagerumschlag und Lagerdauer

Schritt Berechnung Ergebnis Pkt.
Gesamter Warenaufwand 2024 2’530’666 + 1’356’415 CHF 3’887’081 0.5 P.
Ø Warenlager 2024 (920’018 + 935’662) / 2 CHF 927’840 0.5 P.
Warenumschlag 2024 3’887’081 / 927’840 4.19 × 1.5 P.
Lagerdauer 365 / 4.19 87.1 Tage 1.5 P.

c) Eine Lagerdauer von ~87 Tagen erscheint für Gastronomie/Merchandising auf den ersten Blick hoch. Im Gastronomiebereich wären kürzere Umschläge typisch. Die Merchandising-Komponente (Souvenirs, Kleidung) hat naturgemäss eine längere Lagerdauer (saisonale Ware). Der kombinierte Wert von ~87 Tagen ist plausibel, da das Merchandising-Lager dominiert.

⚑ Lernende, die nur den Gastronomie-Warenaufwand nehmen: Abzug. Beide Positionen müssen addiert werden.


Lösung Aufgabe 17: Debitorenfrist

Schritt Berechnung Ergebnis Pkt.
Ø Forderungen L+L 2024 (2’963’468 + 2’244’010) / 2 CHF 2’603’739 1 P.
Debitorenfrist 2024 2’603’739 / 43’177’434 × 365 22.00 Tage 2 P.

c) Eine Debitorenfrist von ~22 Tagen ist für ein Bergbahn-/Touristikunternehmen sehr kurz, aber plausibel: Ein Grossteil der Einnahmen erfolgt sofort (Ticketverkauf bar/Karte, Gastronomie). Die Forderungen entstehen hauptsächlich aus B2B-Geschäften (Gruppen, Unternehmen, Hotels). 22 Tage entspricht etwa Zahlungsfristen von 30 Tagen netto, was marktüblich ist.

⚑ Stolperstein: Einige Lernende verwenden nur den Bahnumsatz oder vergessen die Durchschnittsforderung. Endbestand alleine ergibt 18.96 Tage – ebenfalls akzeptierbar wenn klar begründet.


Lösung Aufgabe 18: Kapitalumschlag

Schritt Berechnung Ergebnis Pkt.
Ø Bilanzsumme 2024 (40’358’934 + 46’077’021) / 2 CHF 43’217’978 1 P.
Kapitalumschlag 2024 43’177’434 / 43’217’978 0.999 ≈ 1.00 × 1.5 P.

c) Ein Kapitalumschlag von ~1× ist typisch für kapitalintensive Infrastrukturunternehmen wie Bergbahnen. Handelsbetriebe erzielen 2–4×, Dienstleister 1–2×. Die Pilatus-Bahnen AG ist stark in fixem AV investiert (Bahnanlagen, Hotels), was den Umsatz relativ zur Bilanzsumme tief hält. Dieser niedrige Kapitalumschlag drückt – trotz hoher EBITDA-Marge – die GKR.

1.5 P. für Einordnung in Branchenkontext. Nur Berechnung ohne Interpretation = 1 P.


Lösung Aufgabe 19: Investitionsanalyse

Schritt Berechnung Ergebnis Pkt.
Investitionsquote 2024 4’965’852 / 43’177’434 × 100 11.50 % 1.5 P.
Abschr. / Invest. 3’233’765 / 4’965’852 × 100 65.12 % 1 P.
Invest. / Cashflow 4’965’852 / 15’217’129 × 100 32.63 % 1 P.

b) Die Abschreibungen decken 65.12 % der Investitionen. Die Investitionen übersteigen die Abschreibungen – es findet Nettowachstum im AV statt. Die Differenz (CHF ~1.73 Mio.) muss aus dem Cashflow oder Rückstellungen finanziert werden.

c) Investitionen / Cashflow = 32.63 %: Die Pilatus-Bahnen AG kann ihre gesamten Investitionen mehr als dreifach aus dem Cashflow finanzieren. Die Selbstfinanzierungskraft ist sehr stark. Die verbleibenden ~67 % des Cashflows stehen für Schuldenabbau, Dividenden und Rücklagenbildung zur Verfügung.


Lösung Aufgabe 20: DuPont-Analyse (Synthese)

Komponente Berechnung Ergebnis Pkt.
1. Umsatzrendite 1’983’365 / 43’177’434 × 100 4.594 % 1 P.
2. Kapitalumschlag 43’177’434 / 43’217’978 0.9991 × 1 P.
3. Equity Multiplier 43’217’978 / 12’205’272 3.5409 × 1 P.
b) EKR (Probe) 4.594 % × 0.9991 × 3.5409 ≈ 16.26 % 1.5 P.

(Abweichung von 0.01 % gegenüber Aufgabe 6a durch Rundung ist akzeptabel)

c) Der grösste EKR-Treiber ist der Equity Multiplier (3.54 ×), d.h. der Hebel des FK. Dies liegt an der hohen FK-Quote (73 %). Der Kapitalumschlag (~1×) ist branchenbedingt tief und kaum kurzfristig steigerbar. Die Umsatzrendite (4.59 %) ist durch die ausserordentliche Rückstellungsbildung gedrückt (ohne diese: ~27 %).

Massnahme zur Verbesserung: Umsatzrendite steigern durch Kostensenkung, Preiserhöhungen, oder Auflösung der Rückstellungen in Gewinnjahren; oder Kapitalumschlag durch Umsatzwachstum bei konstanter Bilanzsumme verbessern.

1.5 P. für Identifikation des dominanten Treibers + konkrete Massnahme. Probe muss auf ~0.01 % genau stimmen.


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